被炒到12000元一件的始祖鳥龍年沖鋒衣，體現(xiàn)了“中產(chǎn)標配”的吸金能力，而其母公司Amer Sports（簡稱l“亞瑪芬體育”）赴美上市的腳步，也日漸接近。

亞瑪芬體育計劃于2月1日正式登陸紐交所，股票代碼為“AS”。

在此之前的1月22日，公司宣布啟動首次公開募股，并向美國證券交易委員會（SEC）更新了F-1文件（招股書）。

亞瑪芬體育此次IPO計劃發(fā)行1億股，發(fā)行區(qū)間為16美元/股-18美元/股，預(yù)計募資總額達17億美元-18億美元（約合122億元-129億元人民幣）。

若行使1500萬股超額配售權(quán)，公司將最多募資20.7億美元（約合148億元人民幣），按發(fā)行價推算，公司估值或高達90億美元（約合646億元人民幣）。

創(chuàng)立于芬蘭的亞瑪芬體育，曾于1977年在芬蘭赫爾辛基交易所上市，2019年，由安踏體育（2020.HK）聯(lián)合方源資本、Anamered Investments、騰訊等組成投資者財團，斥資46億歐元（約合人民幣360億元）收購，并成立了合營公司AS Holding。

歷經(jīng)多年虧損后，計劃重返資本市場的亞瑪芬體育，主要出于什么考慮？

就公司IPO計劃等細節(jié)問題，1月26日，21世紀經(jīng)濟報道記者聯(lián)系到亞瑪芬體育相關(guān)人士，但對方稱“目前在靜默期，暫時還無法回答媒體問詢”。

圖片來源：IC photo

三大核心品牌

目前，亞瑪芬體育是一家擁有多個國際知名品牌的體育用品公司，擁有11個戶外及運動品牌。

在更新的招股書中，亞瑪芬體育將這些品牌劃分為科技服飾（Technical Apparel）、戶外裝備（Outdoor Performance）、球類與球拍運動（Ball&Racquet Sports）三個潛力的細分市場，每個細分市場中都有一個核心品牌，分別是高端戶外裝備品牌Arc'teryx（始祖鳥）、法國山地戶外越野品牌Salomon（薩洛蒙）、美國網(wǎng)球裝備品牌Wilson（威爾遜）。

值得一提的是，這三個核心品牌，合計為公司貢獻90%以上營收。

其中，薩洛蒙目前收入體量最大，2023年前三季度實現(xiàn)收入9.49億美元，同比增長約35%；2020年-2022年，該品牌實現(xiàn)收入分別為8.52億美元、9.61億美元、10.74億美元，年均增長率達到26%。

盡管收入體量不及薩洛蒙，但另一品牌始祖鳥以更強勁的增速，成為拉動公司業(yè)績的一匹“黑馬”，2023年前三季度，始祖鳥實現(xiàn)收入9.41億美元，同比大增約65%。

在此之前的2020-2022年，始祖鳥品牌實現(xiàn)收入分別為5.48億美元、7.83億美元、9.53億美元，實現(xiàn)快速增長。

此外，聚焦球類與球拍運動的威爾遜品牌2023年前三季度實現(xiàn)收入8.66億美元，同比增長約10%。

在此之前的2020年-2022年，威爾遜為代表的球類與球拍運動業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入分別為6.69億美元、8.80億美元、10.37億美元。

從整體業(yè)績來看，2020年-2022年，亞瑪芬體育實現(xiàn)營收24.46億美元、30.67億美元和35.49億美元，復(fù)合年增長率為20.4%，同期毛利率從47.0%增長到49.7%；在此基礎(chǔ)上，公司2023年前三季度實現(xiàn)營收30.53億美元，同比增長率為29.9%，毛利率則進一步提升至52.2%。

在渠道端，截至2023年前三季度，亞瑪芬體育在全球共有138家始祖鳥零售門店、114家薩洛蒙零售門店以及9家威爾遜零售門店。

亞瑪芬體育稱，通過DTC(Direct To Consumer)的直營模式，與消費者建立更深入、更有意義的關(guān)系，為每個品牌量身定制市場策略，推動銷售轉(zhuǎn)化。

大中華區(qū)市場異軍突起

從地區(qū)分布看，2022年，亞瑪芬體育有42%的收入來自美洲，36%的收入來自歐洲、中東和非洲市場，15%的收入來自大中華區(qū)，7%的收入來自亞太地區(qū)(不包括大中華區(qū))。

在此基礎(chǔ)上，2023年前三季度，公司有40%的收入來自美洲，33%來自歐洲、中東和非洲市場，19%來自大中華區(qū)，8%來自亞太地區(qū)（不包括大中華區(qū)）。

盡管收入占比并不算最高，但大中華區(qū)市場近年來異軍突起，無疑成為公司重要的增長引擎。

2020年-2022年，亞瑪芬體育在大中華區(qū)的收入從2.023億美元增長至5.238億美元，復(fù)合年增長率高達60.9%，收入占比從2020年的8.3%提升至2022年的14.8%。

2023年前三季度，亞瑪芬體育在大中華區(qū)的收入進一步刷新紀錄至5.93億美元，大幅增長67.6%，收入占比高達19.4%。

“雖然公司三個細分市場的品牌都獲得了全球認可，但在有些特定市場，某些品牌表現(xiàn)更突出，即北美和大中華區(qū)的始祖鳥、歐洲的薩洛蒙以及北美的威爾勝”，公司在招股書中也提到。

尤其是借助戶外運動興起的東風(fēng)，始祖鳥品牌在中國市場表現(xiàn)尤為亮眼。

2023年前三季度，始祖鳥品牌實現(xiàn)收入9.41億美元，其中，大中華區(qū)貢獻收入4.53億美元（占比43%），幾乎占到該品牌全球業(yè)務(wù)的半壁江山。

截至2023年三季度末，始祖鳥在中國擁有超過170萬名會員。而2018年，這一數(shù)據(jù)僅為1.4萬名。

招股書解釋，始祖鳥會員增長速度之所以這么快，主要得益于始祖鳥利用微信等工具，加速會員注冊。

“社交媒體上有個說法是中年男人有三寶‘釣魚、茅臺、始祖鳥’，相較于真正動輒萬元起步的奢侈品，均價在數(shù)千元級別的始祖鳥，更具有性價比”，1月25日，曾從事運動服裝經(jīng)銷渠道的人士告訴21世紀經(jīng)濟報道記者。

1月29日，某鞋服行業(yè)上市公司人士也向21世紀經(jīng)濟報道記者分析指出，“一方面，始祖鳥走的是戶外專業(yè)路線，產(chǎn)品在面料、性能、設(shè)計、剪裁等方面，都有一定的專業(yè)度口碑，借助國內(nèi)戶外運動興起的趨勢，迅速崛起；另一方面，始祖鳥在定價和開店上選擇的是偏奢侈品路線，打造‘戶外運動奢侈品’的標簽，目前行業(yè)中一個很大的機會來自消費者對于高端奢侈品服裝品類的認知切換，過去可能認為穿正裝體現(xiàn)高端，現(xiàn)在可能認為穿硬核戶外運動服裝體現(xiàn)高端，展現(xiàn)進取冒險精神，借助一系列營銷手段，吸引商務(wù)精英群體”。

累虧7億估值百億

盡管亞瑪芬體育展現(xiàn)出強勁的增長勢頭，但至今未扭虧為盈。

2020年-2022年，亞瑪芬體育實現(xiàn)凈虧損分別為2.37億美元、1.26億美元、2.53億美元，三年累計虧損6.16億美元。

2023年前三季度，公司凈虧損1.139億美元，相比去年同期凈虧損擴大9.1%。

也就是說，亞瑪芬體育在三年九個月的時間內(nèi)累計凈虧損7.30億美元。

在更新的招股書中，公司新增對2023年全年業(yè)績預(yù)期，預(yù)計2023年收入將在43.53億美元至43.63億美元之間，凈虧損將在2.34億美元至2.04億美元之間。

據(jù)媒體報道，亞瑪芬體育的大部分賬面“虧損”來自于公司剝離其他子品牌導(dǎo)致的估值虧損。為聚焦核心品牌，優(yōu)化產(chǎn)品組合，亞瑪芬體育于2019年至2022年期間，剝離了法國騎行品牌Mavic、運動手表品牌Suunto和健身設(shè)備品牌Precor等。

此外，公司的盈利情況也受到貸款利息及折舊攤銷等財務(wù)成本的拖累。

在資產(chǎn)端，截至2023年三季度末，亞瑪芬體育的總資產(chǎn)為81.47億美元，而總負債高達81.38億美元，兩者幾乎持平。

此外，截至2023年三季度末，亞瑪芬體育賬面上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅為2.84億美元，形成鮮明對比的是多筆大額債務(wù)：公司長期債務(wù)包括來自關(guān)聯(lián)方貸款40.13億美元、金融機構(gòu)定期貸款17.85億美元；此外還有短期債務(wù)3.82億美元。

其中，40.13億美元的關(guān)聯(lián)方貸款來自安踏牽頭的投資者財團，該貸款將于2029年3月到期。

此次IPO，亞瑪芬體育計劃將發(fā)行款項凈額用于償還現(xiàn)有股東貸款、兩筆合營公司貸款和共同投資貸款的全部未償還借款，以及循環(huán)貸款的部分未償還借款。

“關(guān)聯(lián)方貸款中的一部分預(yù)計將被股權(quán)化處理”，亞瑪芬體育也在招股書中提及。

值得注意的是，此次IPO中，亞瑪芬體育現(xiàn)有股東安踏體育、Anamered Investments、騰訊將作為潛在基石投資者，分別計劃認購公司最多2.2億美元、2.2億美元和7000萬美元的股份。

若公司成功上市，安踏體育、方源資本、Anamered Investments和騰訊的持股比例將更新為44.5%、12.7%、16.3%和4.5%。

累計虧損超7億美元的亞瑪芬體育，能否支撐起近百億美元的估值？

有關(guān)注消費行業(yè)的投資人士向21世紀經(jīng)濟報道記者分析，“亞瑪芬體育IPO的進度迅速，由此來看市場還是比較認可的。不過公司相關(guān)品牌的普及度和滲透率還是有限，除了主品牌始祖鳥在中國市場的高增長，薩洛蒙、威爾勝等品牌能否也在全球市場實現(xiàn)本土化發(fā)展，仍是未知數(shù)，這也是公司能否獲得更高估值的關(guān)鍵”。