隨著美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息漸行漸近，金融市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂情緒日益升溫。

“當(dāng)前我們正密切關(guān)注2-10年期美債收益率何時(shí)出現(xiàn)倒掛，因?yàn)槎鄶?shù)對(duì)沖基金將它視為評(píng)估美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否面臨衰退的一大重要風(fēng)向標(biāo)。”一位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向記者透露。

本周以來(lái)，5-10年期美債收益率與5-30年期美債收益率相繼倒掛，其中5-30年美債收益率出現(xiàn)2006年以來(lái)的首次倒掛，出現(xiàn)-7個(gè)基點(diǎn)。

所謂長(zhǎng)短期美債收益率倒掛，即短期美債收益率高于長(zhǎng)期美債收益率，但在正常情況下，前者應(yīng)低于后者。一旦長(zhǎng)短期美債收益率出現(xiàn)倒掛，往往被金融市場(chǎng)視為美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)。

受此影響，越來(lái)越多對(duì)沖基金正選擇逢高拋售美債美股，轉(zhuǎn)而持有現(xiàn)金資產(chǎn)避險(xiǎn)。

“盡管美債擁有較高的避險(xiǎn)屬性，但在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息導(dǎo)致美債收益率走高（債券價(jià)格下跌）的壓力下，眾多對(duì)沖基金已將美債視為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)?！鄙鲜鋈A爾街對(duì)沖基金經(jīng)理指出。

高盛發(fā)布最新報(bào)告認(rèn)為，2-10年期美債收益率也將在下個(gè)季度出現(xiàn)倒掛，且持續(xù)三年。但高盛指出，這種倒掛現(xiàn)象未必會(huì)產(chǎn)生可怕的經(jīng)濟(jì)后果，因?yàn)檫@更像是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策持續(xù)收緊情況下的“自然結(jié)果”。

“但是，部分對(duì)沖基金對(duì)此持不同意見(jiàn)?！币晃欢嗖呗詫?duì)沖基金經(jīng)理向記者指出。據(jù)美銀證券的研究報(bào)告顯示，在過(guò)去8次美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退前，2-10年期美債收益率均出現(xiàn)倒掛，且在過(guò)去13次經(jīng)濟(jì)衰退過(guò)程里，2-10年美債收益率倒掛狀況出現(xiàn)了10次。

值得注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)此一直在積極安撫市場(chǎng)情緒。

近期美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，鑒于3個(gè)月期美國(guó)國(guó)庫(kù)券的遠(yuǎn)期隱含收益率與當(dāng)前3個(gè)月期國(guó)庫(kù)券收益率之差仍在不斷擴(kuò)大，表明經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)很低。

花旗策略師Jason Williams表示，美聯(lián)儲(chǔ)希望通過(guò)短期美國(guó)國(guó)庫(kù)券收益率的陡峭斜率，證明其在5月加息50個(gè)基點(diǎn)的合理性，但美聯(lián)儲(chǔ)卻忽視了遠(yuǎn)期國(guó)債收益率的嚴(yán)重倒掛，以及其發(fā)出的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)。

Raymond James私人資本咨詢部全球主管Sunaina Sinha Haldea指出，鑒于長(zhǎng)短期美債收益率倒掛所引起的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂，目前越來(lái)越多投資者開(kāi)始降低投資組合倉(cāng)位。盡管當(dāng)前美股上漲勢(shì)頭不錯(cuò)，但越來(lái)越多投資者深知，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息正導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的概率不斷降低。

“當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)面臨的最大挑戰(zhàn)，不僅僅是如何有效遏制高通脹，還有讓市場(chǎng)接受激進(jìn)加息不會(huì)影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的觀點(diǎn)?！鄙鲜龆嗖呗詫?duì)沖基金經(jīng)理向記者指出。

投行與對(duì)沖基金意見(jiàn)相左

在多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，長(zhǎng)短期美債收益率之所以頻頻出現(xiàn)倒掛，很大程度是受到美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息預(yù)期所引發(fā)的美債沽空潮涌影響。

“由于美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息令各期限美債收益率上升（債券價(jià)格下跌），越來(lái)越多對(duì)沖基金與私人投資者都加入沽空美債的陣營(yíng)?！鼻笆鋈A爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向記者透露。不過(guò)，短期美債的拋售壓力明顯高于長(zhǎng)期美債。究其原因，短期美債收益率更容易受到近期通脹水平與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變化影響，長(zhǎng)期美債收益率則更受美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景影響，這導(dǎo)致近期短期美債收益率上漲幅度超過(guò)長(zhǎng)期美債，導(dǎo)致長(zhǎng)短期美債收益率倒掛現(xiàn)象頻現(xiàn)。

此外，越來(lái)越多投資機(jī)構(gòu)趁機(jī)買(mǎi)入大量利率衍生品，押注長(zhǎng)短期美債收益率曲線趨平或倒掛，進(jìn)一步加劇倒掛現(xiàn)象發(fā)生。

“部分投行因此認(rèn)為當(dāng)前長(zhǎng)短期美債收益率倒掛，屬于美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策所引發(fā)的市場(chǎng)套利投資現(xiàn)象，與經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)未必直接掛鉤?！彼赋觥５?，眾多對(duì)沖基金對(duì)此持不同意見(jiàn)。因?yàn)樗麄冋{(diào)研發(fā)現(xiàn)，持續(xù)上漲的能源價(jià)格、房租與消費(fèi)品物價(jià)正削弱美國(guó)民眾的消費(fèi)意見(jiàn)，貨幣政策收緊則令企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張投資有所減弱，都表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)正悄然面臨不小的衰退風(fēng)險(xiǎn)——近期長(zhǎng)短期美債收益率倒掛，更像是華爾街投資機(jī)構(gòu)對(duì)此做出的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)舉措。

記者多方了解到，若美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退跡象，通常華爾街投資機(jī)構(gòu)會(huì)考慮增持長(zhǎng)期美債“避險(xiǎn)”，導(dǎo)致長(zhǎng)期美債收益率波動(dòng)幅度小于短期美債，由此造成長(zhǎng)短期美債收益率倒掛狀況。

近期，美債發(fā)行銷(xiāo)售狀況也顯示這種趨勢(shì)越演越烈。

近期美國(guó)財(cái)政部發(fā)售的2年期美債，中標(biāo)利率達(dá)到2.365%，高于二級(jí)市場(chǎng)收益率，與此對(duì)應(yīng)的是，衡量這款短期美債產(chǎn)品投資需求的投標(biāo)倍數(shù)僅為2.46，創(chuàng)下2021年11月22日以來(lái)的最低值；相比而言，5年期美債發(fā)行的中標(biāo)利率為2.543%，低于二級(jí)市場(chǎng)收益率，投標(biāo)倍數(shù)達(dá)到2.53，創(chuàng)下去年10月27日以來(lái)的最高值。這表明大量資金鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)增加，正涌入中長(zhǎng)期美債資產(chǎn)避險(xiǎn)，反而對(duì)短期美債有所“冷落”。

“目前，我們正關(guān)注2-10年期美債收益率何時(shí)出現(xiàn)倒掛，因?yàn)檫@可能會(huì)加劇華爾街投資機(jī)構(gòu)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，觸發(fā)更大規(guī)模的避險(xiǎn)投資潮，影響美股美債估值的更劇烈波動(dòng)?！鼻笆龆嗖呗詫?duì)沖基金經(jīng)理指出。

美聯(lián)儲(chǔ)與華爾街的新博弈

值得注意的是，在2-10年期美債收益率尚未倒掛前，2-10年隔夜指數(shù)掉期(OIS)收益率曲線已在本周出現(xiàn)自2019年以來(lái)的首次倒掛，倒掛幅度一度達(dá)到4.7個(gè)基點(diǎn)。

記者多方了解到，由于長(zhǎng)短期OIS收益率曲線更能反映美國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)未來(lái)美國(guó)利率的走勢(shì)預(yù)期，目前長(zhǎng)短期OIS收益率曲線倒掛狀況表明美國(guó)金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在完成這輪加息周期后，可能會(huì)因經(jīng)濟(jì)衰退而迅速降息。某種程度而言，長(zhǎng)短期OIS收益率曲線倒掛同樣能預(yù)示美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)即將來(lái)臨。

花旗策略師Jason Williams表示，其他交易數(shù)據(jù)也反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)正悄然逼近，比如2023年6月-2024年6月期間的歐洲美元期貨曲線也出現(xiàn)倒掛，表明未來(lái)12個(gè)月內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)從2月初的9%，上升至20%。

道明證券公司全球利率策略主管Priya Misra認(rèn)為，這些金融指標(biāo)收益率曲線倒掛狀況，均表明美聯(lián)儲(chǔ)將需在經(jīng)濟(jì)軟著陸與遏制高通脹之間，做出新的抉擇。

但是，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)此“不以為然”。

鮑威爾明確表示，若有必要采取措施控制價(jià)格上漲壓力，美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備不排除一次性加息50個(gè)基點(diǎn)。

一位華爾街大型資管機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置部主管向記者直言，隨著美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)釋放鷹派加息信號(hào)，目前華爾街金融機(jī)構(gòu)交易員押注美聯(lián)儲(chǔ)在今年底將加息200個(gè)基點(diǎn)——其中包括2次50個(gè)基點(diǎn)、4次25個(gè)基點(diǎn)的加息，此舉令越來(lái)越多華爾街投資機(jī)構(gòu)持續(xù)加大美債沽空力度同時(shí)，押注長(zhǎng)短期美債收益率倒掛幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。

“這背后，是華爾街金融機(jī)構(gòu)與美聯(lián)儲(chǔ)正開(kāi)展新的博弈，一方是華爾街金融機(jī)構(gòu)篤定美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息將導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，一方是美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為持續(xù)加息未必影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，到底誰(shuí)能笑到最后，只有時(shí)間才能給出答案?！彼寡浴?/p>