21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者楊志錦  上海報道

11月27日，央行發(fā)布《2023年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》。據(jù)記者梳理采訪，此次報告釋放以下重磅信號：

 1.保持貨幣政策的穩(wěn)健性，適度平滑信貸波動 

報告表示，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，更加注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，充實貨幣政策工具箱，著力營造良好的貨幣金融環(huán)境。支持金融機構(gòu)按照市場化、法治化原則滿足實體經(jīng)濟有效融資需求，著力加強貸款均衡投放，統(tǒng)籌銜接好年末年初信貸工作，適度平滑信貸波動，增強信貸總量增長的穩(wěn)定性和可持續(xù)性，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟增速基本匹配。

接近央行人士表示，過去幾年，雖然每年貸款都同比多增，但“大月過大、小月過小”波動更為突出，這很大程度上是信貸本身在提質(zhì)降速過程中，信貸結(jié)構(gòu)中“增”的一面和“減”的一面在時間上可能不同步。

前述接近央行人士表示，前不久三部門聯(lián)合召開的金融機構(gòu)座談會提出要“著力加強信貸均衡投放，統(tǒng)籌考慮今年后兩個月和明年開年的信貸投放”，就是希望1月“開門紅”時點或3月、6月等貸款大月不要沖太猛，適度向前后貸款“小月”進行平滑，通過增強信貸增長的穩(wěn)定性，提升經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展的穩(wěn)定性。

2.中長期看，財政發(fā)債募資后又撥付使用，對流動性總量影響相對中性

10月以來，隨著超萬億特殊再融資債券、萬億國債的發(fā)行，市場流動性一度趨緊，財政政策和貨幣政策的配合引起市場關(guān)注。

報告表示，拉長時間看，財政發(fā)債募資后又撥付使用，對流動性總量影響相對中性。

報告解釋稱，實踐中由于從發(fā)債到支出存在一定時間差，認(rèn)購政府債券的銀行與接收財政支出的銀行也往往不同，政府債券的集中大量供給仍需央行做好流動性安排。央行一方面前瞻性通過降準(zhǔn)、中期借貸便利、公開市場操作等多種渠道加大流動性供應(yīng)，為金融機構(gòu)認(rèn)購政府債券提供適宜的流動性環(huán)境，平滑可能的短期沖擊；另一方面在貨幣政策操作中廣泛使用國債、地方債作為質(zhì)押品，配合財政部積極開展國債做市支持操作，提升政府債券二級市場流動性，不斷增強投資吸引力。

前述接近央行的人士表示，除了為國債發(fā)行提供平穩(wěn)的流動性環(huán)境外，貨幣政策操作大量使用國債作為抵押品，還配合財政部門定期開展國債做市支持操作。在央行資金支持下，商業(yè)銀行成為國債的最主要持有者，三季度貨政報告專欄提到商業(yè)銀行持有的國債占比達64%，遠(yuǎn)高于美國和日本的不足7%。萬德數(shù)據(jù)顯示，近5年我國國債年均增長2.4萬億元，在如此快的擴容速度下，市場運行保持平穩(wěn)，發(fā)行利率總體下降。

央行還介紹，人民銀行依法經(jīng)理國庫，負(fù)債端設(shè)有存放政府存款的專門賬戶，發(fā)生財政收支活動時，政府存款賬戶與金融機構(gòu)存款賬戶之間會發(fā)生資金往來，影響銀行的超額準(zhǔn)備金余額，即通常所說的“銀行體系流動性”。央行持續(xù)加強日常的流動性管理，做好對財政收支變化的跟蹤預(yù)判，靈活運用公開市場逆回購等工具進行對沖，在有效配合財政政策實施的同時，保持了流動性的合理充裕。

接近央行人士表示，觀察市場資金的實際供求狀況，主要是看市場基準(zhǔn)利率的走勢，個別時點少數(shù)交易的利率波動不代表市場整體情況。

3.要避免對單月增量等高頻數(shù)據(jù)的過度解讀

央行報告披露，當(dāng)前存量貸款大體為年度增量的十倍，規(guī)模更為龐大，持續(xù)有力滿足了實體經(jīng)濟融資需求。個別月份的增量易受基數(shù)、季節(jié)規(guī)律、季末考核等因素擾動，從累計增量角度看，1-9 月新增貸款達19.7 萬億元，較去年同期多增1.6 萬億元，今年以來金融支持實體經(jīng)濟力度不斷加大。

央行稱，衡量信貸支持實體經(jīng)濟的成效，不宜過于關(guān)注新增貸款情況。我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，信貸增速本身需要適配經(jīng)濟增長逐步提質(zhì)換檔，加上信貸結(jié)構(gòu)中“增”的一面和“減”的一面在時間上可能不同步，有時會導(dǎo)致短期信貸增長出現(xiàn)一些波動，要避免對單月增量等高頻數(shù)據(jù)的過度解讀。 

4.盤活存量資金、提高使用效率要求信貸結(jié)構(gòu)有增有減 

中央金融工作會議10月30日至31日在北京舉行。會議指出，盤活被低效占用的金融資源，提高資金使用效率。

央行行長潘功勝11月8日在金融街論壇上表示，目前我國銀行體系貸款余額超過200萬億元，社會融資規(guī)模余額超過300萬億元，過去幾年，每年貸款新增20萬億元左右，社會融資規(guī)模新增30多萬億元。盤活存量貸款、提升存量貸款使用效率、優(yōu)化新增貸款投向，這三個方面對支撐經(jīng)濟增長同等重要。

報告表示，盤活存量資金、提高使用效率要求信貸結(jié)構(gòu)有增有減。從“增”的一面看，要持續(xù)加強對重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)金融服務(wù)，優(yōu)化資金供給結(jié)構(gòu)。從“減”的一面看，在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級過程中，不同成分之間自然會有所更替，相關(guān)信貸需求也隨之改變和調(diào)整。

接近央行的人士表示，信貸結(jié)構(gòu)有增有減，反映后續(xù)信貸增長的規(guī)律和新特點。近年來，科技創(chuàng)新、制造業(yè)、綠色發(fā)展、普惠小微等重點領(lǐng)域貸款增量和占比都在明顯上升，而房地產(chǎn)、地方融資平臺等領(lǐng)域貸款有所放緩。這兩塊合在一起后，信貸增長雖然慢了，但服務(wù)實體經(jīng)濟的質(zhì)量和效能是明顯改善的。

前述接近央行的人士表示，未來央行將繼續(xù)著力優(yōu)化增量貸款投向，提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟的質(zhì)效；同時考慮到增量貸款每年僅約為存量的十分之一，存量和增量貸款在支持經(jīng)濟發(fā)展方面的作用本質(zhì)上相同，將更多推動盤活存量貸款，減少對新增債務(wù)的依賴。結(jié)構(gòu)上優(yōu)化資金供給結(jié)構(gòu)，做好五篇大文章。

5.優(yōu)化國債持有結(jié)構(gòu)，便利更多企業(yè)和居民持有國債 

央行披露，從國際比較看，雖然美國、日本央行購買國債，但其商業(yè)銀行持有的國債比重相對較低。在人民銀行的資金支持下，我國商業(yè)銀行持有的國債占比達64%，遠(yuǎn)高于美國和日本的不足7%。

央行稱，下階段，結(jié)合政府債券增發(fā)的形勢需要，人民銀行將進一步加強與財政政策的協(xié)調(diào)配合，加快債券市場建設(shè)，優(yōu)化國債持有結(jié)構(gòu)，推動銀行發(fā)展政府債券柜臺銷售和交易，便利更多企業(yè)和居民持有國債，實現(xiàn)國債投資主體多元化，既有效保障政府債券順利發(fā)行，又加快促進直接融資發(fā)展。

此前，央行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人在三季度金融數(shù)據(jù)發(fā)布會上表示，要推動銀行發(fā)展政府債券柜臺銷售和交易，通過提供雙邊報價，改善柜臺服務(wù)，為居民儲蓄提供兼具安全性、流動性和收益性的金融產(chǎn)品。此次貨政報告也再次提到要推動商業(yè)銀行開展國債柜臺業(yè)務(wù)。通過優(yōu)化服務(wù)、豐富業(yè)務(wù)品種，可以吸引更多個人投資者購買國債。從國際比較看，萬德數(shù)據(jù)顯示2023年6月末美國個人投資者持有國債的比例約為9%，而我國僅為2.9%，仍有較大上升空間。 

6.防范化解房地產(chǎn)金融和地方債務(wù)風(fēng)險穩(wěn)步推進

報告表示，切實防范化解重點領(lǐng)域金融風(fēng)險，指導(dǎo)金融機構(gòu)積極穩(wěn)妥支持地方債務(wù)風(fēng)險化解，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。完善房地產(chǎn)金融宏觀審慎管理，一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求，對正常經(jīng)營的房地產(chǎn)企業(yè)不惜貸、抽貸、斷貸。繼續(xù)用好“第二支箭”支持民營房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)債融資。支持房地產(chǎn)企業(yè)通過資本市場合理股權(quán)融資。

前述接近央行人士表示，上周召開的金融機構(gòu)座談會上，一行一局一會表示積極支持地方政府穩(wěn)妥化解債務(wù)風(fēng)險，引導(dǎo)金融機構(gòu)與融資平臺開展平等協(xié)商，通過展期、借新還舊、置換等方式降低債務(wù)成本，為下階段平穩(wěn)有序化債提出了清晰路徑，也讓市場吃下了定心丸。

前述接近央行人士表示，地方債務(wù)風(fēng)險總體可控。我國政府的整體債務(wù)水平在國際上處于中游偏下水平，特別是中央政府債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕。地方政府債務(wù)一般有實物資產(chǎn)支持，且主要集中于經(jīng)濟規(guī)模較大、經(jīng)濟增長較快的省份，風(fēng)險總體可控。

前述接近央行人士表示，房地產(chǎn)金融風(fēng)險外溢性有限。目前50萬多億元房地產(chǎn)貸款中超7成是個人住房貸款，而國有四大行2023年中報顯示個貸不良率僅為0.5%左右，房地產(chǎn)市場調(diào)整對金融體系的外溢影響可控。報告還提到要用好保交樓貸款支持計劃、房企紓困專項再貸款等工具，將進一步支持房企化險。房地產(chǎn)市場長期穩(wěn)定發(fā)展具有堅實基礎(chǔ)。監(jiān)管部門近期多次發(fā)聲，提振市場信心。央行行長潘功勝在2023金融街論壇上表示，我國城鎮(zhèn)化仍處于發(fā)展階段，剛性和改善性住房需求有很大潛力。

7.提升利率政策協(xié)同性，以我為主兼顧內(nèi)外均衡

報告稱，2023 年以來，人民銀行綜合考慮經(jīng)濟金融運行特點，合理統(tǒng)籌政策出臺時機，實施了一系列利率政策，利率政策針對性和協(xié)同性明顯增強。

接近央行人士表示，三季度貨政報告強調(diào)了利率政策的協(xié)同性，既展現(xiàn)在增量和存量貸款利率的協(xié)同下降，也反映為銀行資產(chǎn)負(fù)債兩端利率的穩(wěn)步下行，還體現(xiàn)為利率匯率政策的均衡把握。

在新增貸款利率下行的同時積極推進降低存量房貸利率。報告開設(shè)專欄介紹利率政策的協(xié)同性增強。9月以來商業(yè)銀行積極開展存量房貸利率調(diào)降工作，超過22萬億元房貸平均下降0.73個百分點，銀行向居民每年讓利1600-1700億元，事實上銀行也實現(xiàn)了降低中長期貸款利率的目的。

統(tǒng)籌兼顧銀行資產(chǎn)負(fù)債兩端。專欄還介紹了貸款市場報價利率改革和存款利率市場化調(diào)整機制建設(shè)的最新成果，2019年LPR改革以來，企業(yè)貸款利率降幅是LPR的2倍。2022年以來，主要銀行先后三次主動下調(diào)存款利率，今年9月下調(diào)1年期及以上存款利率10～25個基點，為銀行持續(xù)讓利實體經(jīng)濟創(chuàng)造有利條件。

央行果斷出招應(yīng)對匯率階段性貶值壓力。在堅持立足國內(nèi)、降低利率的同時，央行也綜合施策保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，既堅持市場的決定性作用，也靈活運用工具箱抑制單邊預(yù)期。報告在下階段匯率政策中新增的“三個堅決”表述，也展示了央行維護外匯市場平穩(wěn)運行的決心。

8.房地產(chǎn)貸款、融資平臺貸款趨于下降

央行報告表示，我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化。2018 年之前新增房地產(chǎn)貸款一度占到全部貸款增量的四成，隨著住房需求中樞水平的深刻變化，相應(yīng)房地產(chǎn)貸款需求趨降，這一比重自然也會隨之下降。

融資平臺貸款方面，央行稱，我國政府的整體債務(wù)水平在國際上處于中游偏下水平，隨著金融部門積極支持化解地方債務(wù)風(fēng)險，分類施策化解存量債務(wù)、嚴(yán)控增量債務(wù)，部分地方融資平臺貸款會被逐步償還。

9.物價短期還將維持低位，未來將回歸常態(tài)水平 

報告表示，近期我國CPI 同比在0 附近運行，主要是受去年同期豬肉價格較快上漲的基數(shù)影響，核心CPI 同比保持基本穩(wěn)定，服務(wù)CPI 較上半年還有所加快，與經(jīng)濟恢復(fù)向好的走勢基本一致，PPI 降幅也總體趨于收斂。隨著各項政策加快落地見效、內(nèi)需持續(xù)改善，物價上行動能將進一步積蓄。中長期看，我國經(jīng)濟供需總體平衡，貨幣政策保持穩(wěn)健，居民通脹預(yù)期平穩(wěn)，不存在長期通縮或通脹的基礎(chǔ)。

接近央行人士表示，上世紀(jì)90年代以來，我國CPI也曾經(jīng)歷過幾輪負(fù)增長，但都較快實現(xiàn)了向均值水平的回歸，這是我國巨大發(fā)展韌性和潛力決定的。報告再次強調(diào)，隨著我國經(jīng)濟持續(xù)恢復(fù)、供需狀況更趨平衡，食品等基數(shù)影響消退，未來物價上行動能將進一步積蓄。

10.美歐政策利率可能較長時間維持高位

報告認(rèn)為，全球經(jīng)濟延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，但增長前景分化，普遍面臨“高通脹、高利率、高債務(wù)”等挑戰(zhàn)。美歐勞動力市場保持緊俏，通脹壓力總體緩解但仍有粘性，政策利率可能較長時間維持高位。未來一段時間，全球貿(mào)易增速放緩對經(jīng)濟增長的拖累，能源價格對通脹走勢的擾動，以及全球高債務(wù)、高利率可能誘發(fā)的金融風(fēng)險仍需關(guān)注。

報告認(rèn)為，在主要發(fā)達經(jīng)濟體利率保持高位的背景下，部分新興市場經(jīng)濟體已暫緩加息或開啟降息，本外幣利差擴大或?qū)е逻@些經(jīng)濟體資本外流和貨幣貶值壓力加大。部分國家財政風(fēng)險上升，也可能向金融風(fēng)險轉(zhuǎn)化。